核心观点：

国际检测龙头大多具有百年发展史，Eurofins 作为 1987 年创立的后起之秀，30 年内便跻身行业前列，其发展历史 和经验值得我们深思。

Eurofins：深耕食品、环境与医药检测的后起之秀 公司 1997 年于法国上市，业务布局侧重于食品、环境和医药检测，在相关领域具有全球领先地位。根据年报的披 露，公司 2018 年收入 37.8 亿欧元，同比增长 27.3%，超过 Intertek 成为全球第三大检测公司；净利润 2.78 亿欧元， 同比增长 7.9%，净利率在起伏中上升。分地区来看，公司近几年北美市场发展迅速，2018 年来自欧洲、北美地区 的收入分别为 19.26、12.57 亿欧元，占比分别为 50.9%、33.2%。

三条线索思考 Eurofins 成长因素：外延式并购、周期性内生成长与财务杠杆 我们认为，Eurofins 的快速发展取决于几点因素：1.以并购为主，通过外延式扩张提升行业竞争力，从最初的酒品 检测扩充到食品、医药、环境检测，从法国本土进军全球市场，目的皆在于深化扩充业务线、或进入新市场。根据 年报的披露，公司 2018 年用于并购支付的现金为 12.56 亿欧元，占收入比重的 33%；2.新建实验室补充并购战略， 进军高增速市场。从 2000 年至今，Eurofins 经历了三轮资本开支周期，共开展了三批实验室建设计划，与此对应 的是自由现金流呈现三段阶梯式上涨。3.享受低利率红利，灵活运用财务杠杆实现扩张，公司通过高利率的长期债 务再融资并以优惠利率发行新债务，大幅降低其平均资金成本。

华测检测与 Eurofins：不同的国界，相似的路径 两家公司业务布局相似，地区布局互为补充。通过对比我们发现，2018 年的华测检测和 2010 年前后的 Eurofins 具 有一定的相似性，二者在经历了前期的扩张后实现阶段性的战略改变，带来利润率与自由现金流的拐点。而在未来， 华测检测的资本开支放缓、生产效率提升已经形成趋势，资产负债率还有一定的提升空间。

投资建议：随着技术进步和国际分工深化，第三方检测认证服务行业一直保持良好的增长态势，我们建议两条主线 把握行业投资机会：（1）先发优势显著，已经初步具备一定规模优势的综合性检测认证机构，重点关注国内第三方 检测服务民营龙头华测检测，公司 11-18 年收入复合增速 27.08%，在经营效率提升、资本支出放缓的情况下，业 绩实现快速释放。（ 2）专注细分领域，依托优势业务进一步拓展的优秀企业，关注机动车检测设备龙头安车检测。

风险提示：宏观经济波动对于检测服务需求的影响；并购的决策及整合风险；公信力受不利事件影响风险；资本支 出过快导致盈利下滑。